解密茶饮上市公司财报：奈雪日亏251万，茶百道流失1144加盟商

出品｜茶咖观察 蒙嘉怡

近日，新茶饮上市企业，蜜雪冰城、奈雪的茶、古茗、茶百道先后披露了2024年年度业绩。从新茶饮这4家上市公司的业绩来看，2024年行业分化已然显现。

雪王的营收是其他三家之和还多

2024年，4家已上市的新茶饮企业总营收超434亿，同比增长11.87%，平均每家企业营收达108亿；归母净利润达54.70亿，同比增长1.87%；整个行业的平均归母净利润为13.68，平均归母净利率为12.59%，而平均毛利率达35.42%；4家新茶饮企业的门店数量达到66600家，同比增长18.88%。

其中，蜜雪冰城、古茗、奈雪的茶以及茶百道营收分别为248.29亿、87.91亿、49.21亿和49.18亿，雪王稳居榜首，是古茗的2.82倍、奈雪的茶及茶百道的5倍多，以一己之力拉高了整个行业的平均水准。

从营收增幅看，只有蜜雪冰城和古茗增速跑赢大盘，蜜雪冰城2024年营收同比增长22.29%，古茗同比上涨14.54%，奈雪的茶和茶百道都面临不同程度的下跌，营收同比分别下滑4.70%和13.78%。

值得注意的是，行业增长引擎正从“全面开花”转向“头部驱动”。在四家上市企业中，仅有蜜雪冰城与古茗维持双位数增长，而茶百道与奈雪的茶分别录得13.78%和4.70%的营收下滑。

这种分化趋势与行业整体环境变化密切相关：中国连锁经营协会数据显示，现制茶饮市场规模增速预计将从2023年的44.3%骤降至2025年的12.4%，行业已进入存量竞争阶段。

奈雪毛利率最高，亏的也最猛

在激烈的竞争与消费疲软的大环境下，新茶饮品牌赚钱更难了，这件事在头部茶饮品牌们的财报里，体现得更加明显。

蜜雪冰城以44.37亿元归母净利润领跑，利润规模超过其余3家总和。古茗年内利润则同比增长36.95%至14.79亿元。奈雪的茶和茶百道在利润空间受到挤压，2024年，茶百道年内利润下降近六成至4.72亿，奈雪的茶亏损达9.17亿，而2023年为盈利1300万。

其中，蜜雪冰城和古茗以净利润率17.94%和16.82%对茶百道（9.6%）形成梯度优势，而奈雪的茶则以-18.64%的净利率垫底。

此外，除了蜜雪，其他三家企业的毛利率都在下滑。茶百道和奈雪的茶毛利率均下滑超4个百分点；蜜雪则是连续2年毛利率上升，达32.46%，在4家已上市茶饮品牌中排名第二。

值得注意的是，奈雪的毛利率均在60%以上，位于行业第一，即使如此，公司绝大部分时间还处于亏损当中。2021年亏损高达45.25亿元，2023年终于扭亏为盈，盈利0.13亿元，但盈利没多久，2024年又亏回去了，亏损9.17亿。

在实现正毛利的条件下，导致奈雪的茶亏损的根源在于费用支出高。

一方面，长期采用直营模式的奈雪的茶，门店需要招聘大量员工，这意味着员工成本支出高昂。财报数据显示，奈雪的员工成本占营收25%以上。

另一方面，在4家上市新茶饮企业中，奈雪是最舍得大手笔营销的。广告费用占营收比例常年位于行业第一，除了2023年营销费率有所下滑，基本都在上升。而2024年茶百道、古茗加大广告投入，和双方预备上市有紧密联系。

然而，结合营收增长来看，奈雪做了很多无效营销。

在2022年，奈雪的茶用1.43亿元投入营销，却只实现了0.12%的营收增长。而2023年，奈雪大幅下调了此预算，仅用0.74亿投入营销，却得到了26.84%的营收增长，也就是说，奈雪的茶在2023年的有效营销率大大提高，但这一趋势没有延续，2024年，奈雪砸钱2.5亿投入广告，换来的却是营收下滑。

综合看，奈雪的营销费用很大部分流向联名，据统计，奈雪的茶2024年联名总数达23次，位列行业第一梯队。

古茗即将奔入万店，茶百道加盟商流失率最高

窄门餐眼数据显示，截至2024年11月12日，全国有41.25万家奶茶店，而2024年，这4家新茶饮企业的门店数量就达到66600家，占行业总数的16%，马太效应愈发明显。

从门店规模看，4家上市新茶饮企业中，除了奈雪的茶门店数较少外，另外3家的门店数量均位于行业前列。截止2024年12月31日，蜜雪冰城门店数突破4.6万，古茗门店数量达9914，距离万店仅一步之遥，茶百道门店数量达8409家。

且这4家品牌的门店依然处于增长的状态。在国内市场，除了蜜雪冰城加快了扩张速度外，其他品牌新开门店数都较往年更少。

蜜雪冰城在2022年、2023年和2024年分别新增了7457家、6046家和8350家门店；古茗同期分别新增975家、2332家和913家；茶百道同期分别新增1284家、1440家和594家；奈雪的茶同期分别新增512家、517家、143家。

从门店分布看，多家企业将下沉市场作为了战略重点。蜜雪冰城和古茗在三线及以下城市的门店数量占比超50%，茶百道的占比也接近45%。奈雪的茶仍偏爱在一线或者新一线城市开店，三线及以下城市门店占比仅有9.64%。

咨询机构灼识咨询数据显示，三线及以下城市的现制茶饮店市场，预计成为中国现制茶饮店市场中增长最快的细分市场，按GMV计算，2023年至2028年复合年增长率达22.8%。

值得注意的是，2024年，除了奈雪未披露相关数据，另外三大品牌在GMV总量上涨的情况下，都出现了单店日均GMV下滑。

古茗2024年现有加盟店（包含老店）的单店日均GMV同比下滑4.4%；茶百道和蜜雪冰城并未在最新财报中公开2024年的数据，但招股书显示，茶百道单店日均GMV从2021年的7414元下降到2023年的6887元，下滑幅度达7.11%；蜜雪冰城单店日均GMV从2021年的4144元下降到2023年的4127元，下滑幅度为0.41%。

毛利率下滑、同店GMV下降，加盟商们能赚到的就变少了，闭店数量则不断攀升。2024年，蜜雪冰城关闭了超1600家门店，茶百道关闭了890家门店，古茗则关闭了674家门店。

各新茶饮品牌得以在全国各地快速扩张势力范围，全靠加盟商冲锋陷阵。开店能否赚钱、赚钱多少，会直接左右加盟商的热情。正如上文所言，各品牌的单店表现不佳，闭店增多，加盟商流失率也就随之上涨。

具体看，2024年茶百道的加盟商流失率最高，达16.6%，共有1144位加盟商终止合作；古茗的流失率在扩大，由2021年的6.2%扩大至2024年的15.2%，2024年有871位加盟商退出；蜜雪冰城的加盟商流失率维持在5%左右，基本控制住了。

在这种情况下，更多品牌更加专注于已有门店的运营，以及现有模式的精细化管理。

今年2月，喜茶在内部信中宣布拒绝门店规模内卷，暂停加盟业务。喜茶表示，行业存在产品品牌高度同质化、门店数量供大于求、经营效益普遍下滑等问题。在此情况下，茶饮品牌将重心放在门店体验和品牌内容上。

奈雪的茶管理层在2024年财报业绩会上透露，2024年5月后，公司基本叫停了加盟的业务，但也不是完全停止加盟，“今年对加盟的数量依然没有放开，没有开店数量目标，先保证每一家店的质量。”

古茗在今年年初发布的最新加盟政策调整中，极其强调的一点就是“在店经营”，要求合作伙伴亲自参与门店的一线管理，表明了品牌对单店的经营管理愈加重视。

最后

随着奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪冰城相继登陆资本市场，霸王茶姬赴美IPO，新茶饮行业也正式进入资本化运作的深水区。当上市光环褪去，如何构建可持续的商业模型，正成为摆在行业面前的终极命题。

从各家财报透露的信号来看，资本市场对新茶饮企业的估值逻辑已发生根本性转变。过往以“开店速度论英雄”的粗放式增长模式正被重新审视，单店盈利能力、产品创新周期、供应链壁垒等硬性指标，开始成为衡量企业价值的新标尺。

蜜雪冰城凭借超4.4万家门店构筑的成本护城河，古茗通过“区域深耕+供应链前置”打造的高运营效率，都印证了精细化运营的战略价值。

当资本红利消退，那些能率先完成从“规模驱动”向“价值驱动”转型，在单店模型、产品矩阵、数字化建设等方面构建核心竞争力的品牌，或将主导行业下一个十年的竞争格局。而当下各家财报中隐约浮现的转型阵痛，正是这场价值革命必经的成人礼。