关税冲击波砸出“黄金坑” 基金经理坚定看好中国资产

证券时报记者 裴利瑞 赵梦桥

截至4月13日，距离美国特朗普政府宣布所谓的“对等关税”已经过去了十天，在此期间，全球资本市场集体巨震，A股也因此遭遇大幅回调，市场情绪一度十分低迷。但随后A股迅速企稳，并走出了波澜壮阔的反弹曲线。

面对市场的巨幅波动，基金经理打响了一场“黄金坑”战役，有人坚信“这是一次历史性机会”，有人直言“波动既是压力测试，也是超额收益的潜在来源”，而“V形”反转的资本市场，也正在用真金白银印证“波动不是风险，而是机会”的投资哲学。

关税冲击砸出“黄金坑”

时间回到一周前，受“对等关税”事件影响，清明假期，海外市场接连巨震，即使A股并未开盘，各大论坛也充满着焦虑的情绪。

4月7日盘前，在上海某中大型公募的投研晨会上，基金经理和研究员们就开盘后的市场走势展开了激烈讨论。一方认为，在经过清明假期的发酵后，恐慌情绪在全球市场蔓延，特别是在黄金、美债等避险资产也接连下跌的情况下，一旦恐慌情绪引发市场的负反馈，甚至可能会出现流动性危机；另一方则认为，虽然短期不确定性下，市场难免出现较大波动，但国内政策空间充足，且资金对潜在的刺激政策仍有期待，若市场持续下行，政策资金或加速进场，市场可能呈现先抑后扬的走势。

“看着大家在讨论各种可能性，我思考了一会儿后便坚定了一个想法——这是一次历史性机会。”这家公募主投科技的基金经理Z向证券时报记者表示：“对照2018年贸易战时的市场走势，我一直跟踪的科技自主可控方向可能迎来大量的错杀机会，而我一定不能错过。”

虽然踌躇满志且做好了心理准备，但Z坦言，4月7日沪指跌超7%、超2900股跌停的行情仍然有些超出预期，“无论是内需线还是出口线都在大跌，市场价格可能已经反映了最悲观的预期。”Z回忆道，“但历史无数次地告诉我们，过度恐慌往往对应着黄金买点，所以当天下午，我们仍然坚定执行了之前的计划，做多自主可控方向。”

“历史不会简单重复，但总会押着相似的韵脚。”华北某大型公募的一位基金老将面对股市重挫却颇为淡定，这位“出道”十余年、且重仓国内制造业并获利匪浅的基金经理，经历过2016年、2020年初两次千股跌停。回顾4月7日行情时，他表示：“说实话，情绪上我没有丝毫慌乱，上周一我们投研团队开会也没有过多考虑关税影响，还是像往常一样将讨论的重点聚焦在投资组合上。”

此外，在记者采访的基金经理中，像上述两位基金经理一样在4月7日逆市做多或保持淡定的基金经理并不少，比如另一位基金经理S颇为热血地向记者表示：“我一分钱也没有投向国外资产，我坚信我们会赢。”

“波动更多是机会”

市场的后续走势，佐证了上述基金经理的判断。4月7日大跌后，A股和港股连续四个交易日反弹，消费、国防、半导体等行业领涨，众多个股已经收复4月7日的“黄金坑”。

在市场上演“V形”反转的这一周，汇添富基金指数与量化投资部负责人、基金经理过蓓蓓正在进行每月例行的机构客户拜访。

“这周走访的机构客户中，大部分机构如险资、券商、私募仍然对市场持较为积极的态度，还有一部分机构如银行理财等因为资金属性、客户风险偏好的原因处于多看少动的状态。所以从整体资金流向来看，我们看到，即使是4月7日市场波动较大的这一天，资金也并没有发生系统性的流出。相反，我们很多ETF都是净流入状态，说明不少资金在逢低介入市场。”在接受证券时报记者采访时，过蓓蓓透露了她对于负债端的一线观察。

Wind数据显示，4月7日至4月11日，股票型ETF获得了约1700亿元的净流入，基金份额增加约320亿份，其中份额增加最大的行业为消费，以消费ETF（159928）为例，该基金在过去一周获得了超10亿元资金的净流入，规模突破160亿元。

过蓓蓓认为，中国资产在全球横向对比，性价比相当不错，尤其在全球资本市场震荡、经济前景不明朗的环境下，中国资产当下位置的波动更多的是机会。

“其实，我们去年末就在和客户的年度策略路演中强调，当利率端获得的收益越来越有限，资金需要转向权益端要收益。我们觉得，波动反而能给大家带来投资机会。比如春节以来市场快速上涨，很多投资者并没有及时布局，那么这次调整就给了大家一次重新思考市场、布局市场的机会。”过蓓蓓表示。

无独有偶，北京一位主动权益基金经理也在接受证券时报记者采访时表示，市场极端波动既是压力测试，也是超额收益的潜在来源。“值得我们反思的是，未来要将情绪波动纳入风险管理体系，面对风险和收益，还是要少预测，多应对，基金经理的核心竞争力正在于将市场赠与的‘压力测试’转化为组合进化的‘压力锻造’”。

易方达主动权益基金经理欧阳良琦指出，虽然短期来看市场面临较多的外部不确定性，但是中期看，国内政策刺激有余量，各类行业经过3到4年的调整，对冲击的抵抗力相比前几年大幅提升。虽然科技行业面临中期的预期调整，科技创新的叙事出现阶段性调整，但是从国内外重要公司进展来看，人工智能、智能驾驶、新型终端的发展逻辑没有破坏，预计随着产业进展的变化，会出现新的投资机会。

“资产无常但资产配置有常”

站在当下时点，摆在基金经理面前的关键问题，是需要区分是真正的风险还是波动，真正的风险则意味着失去真金白银，而波动则创造了超额收益的机会。面对外部的关税冲击，基金经理开始重新审视手里资产。

上述基金老将透露，最近，自己的调仓逻辑相对转向“风险定价+产业趋势再校准”的双重框架，基于关税冲击传导链深度推演的精密再平衡，科技板块更多思考的不再是“要不要配”，而是“如何配”，最终目标是在不确定性中寻找确定性。

不得不承认的是，过去一周，全球资产发生了一轮快速重新定价，从上半周资本市场定价不确定性，导致“股债汇商”齐杀，到后半周黄金强势反弹，美债遭遇抛售，而A股和港股逆势企稳。这场全球新秩序和新规则的重塑究竟会去向何处，市场依旧存在困惑。

面对复杂的市场环境，过蓓蓓在采访中强调了资产配置的重要性，“资产无常，但资产配置有常，资产越是无序，多元资产配置便愈发重要，无论是股票、债券和商品的大类资产配置，还是不同风格、不同行业的资产配置，降低组合资产的相关性可以帮助投资者承受更长的投资心理久期和更大的市场波动”。

摩根资产管理也在接受证券时报记者采访时表示，美国肆意挥动“关税大棒”的行为给投资者的一大投资启示，便是以多元化资产配置应对市场波动。“从全球资产配置的角度，短期权益资产相较于债券资产或存在一定的逆风，我们再次强调从资产组合中的固定收益、股票股息或另类资产获得现金流的重要性，当资产价格因政策引发波动时，能够提供稳定现金流的资产或更受投资者关注，而区域多元化、分散化的多元化资产配置或有助于应对市场潜在的不确定性。”摩根资产管理表示。

应对波动成做好投资必修课

回顾上周国内资本市场波澜壮阔的行情，迅猛的“V形”反转无疑给资本市场注入了一针强心剂，亦验证了前述基金经理“波动即是机会”的观点。不可否认的是，“黑天鹅”与“灰犀牛”事件未来依旧会上演，市场仍不可避免地面临各类风险的考验。

“站在当下，我们很难预测形势会向哪个方向发展，但可以判断的是，美国关税事件的冲击大概率不是一次性的利空冲击落地，以后仍然存在一些不确定性的影响。”上海一位基金经理表示。

汇丰晋信基金QDII多元资产投资经理何思遥认为，特朗普在4月2日公布的加征关税计划是大幅超出市场预期的，虽然部分关税已在4月9日短暂生效后被宣布暂停，但后续的不确定性仍较大。短期内，市场的波动率可能仍然会处于较高的位置。

因此，如何理解波动、应对波动成为每位投资者需要面对的课题。

勤辰资产的基金经理林森对记者表示：“过去，全球经济的繁荣是建立在基于比较优势的全球化价值链的重构，当这个架构被打破后，市场会需要一些时间寻找新的规则和逻辑，但在投资世界里，不变的是寻找具备较高性价比的优秀企业。宏观是我们必须要接受的，而此刻最重要的是做好自己的事情。”